近期，市場各大基金大幅削減了銅市場的多頭頭寸，因庫存居高不下且不斷上升，導(dǎo)致投資者集體重新思考市場的短期前景。

投資者在第二季度爭相買入銅，押注銅將受益于經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)變和綠色能源需求的提振。

人們擔(dān)心供應(yīng)根本無法跟上牛市的步伐，從而造成巨大的赤字，并可能引發(fā)價格的爆炸性上漲。

現(xiàn)實情況略有不同。

中國仍是全球銅需求的引擎，但沒有跡象顯示中國將擺脫房地產(chǎn)拖累。該國的銅庫存處于不合時宜的高位。更糟糕的是，中國冶煉廠一直在向倫敦金屬交易所(LME)的倉庫大量出口。倫敦金屬交易所(LME)的庫存上周觸及三年來的峰值。

LME 3個月期銅價格已從5月份每噸1104.50美元的歷史高位回落至目前的9000美元。

牛市派對暫時擱置。至少現(xiàn)在是這樣。市場普遍認為，今年晚些時候油價將上漲。

牛撤退

基金經(jīng)理在6月和7月期間大幅削減了芝加哥商品交易所銅合約的多頭頭寸。

押注油價走高的交易在5月達到141,204份合約的峰值，當(dāng)時美國市場正處于嚴(yán)重擠壓之中。

自那以來，基金經(jīng)理們爭先恐后地離場，就像他們爭先恐后地進場一樣。多頭頭寸縮水80%，至78,790份合約。

基金空頭倉位幾乎沒有變化，表明這一行動是幸運人士的獲利了結(jié)和運氣較差人士在價格回落時的止損賣出的結(jié)合。

基金總體上仍是CME銅的凈多頭，但截至上周二收盤，凈多頭已從5月高點75,342口降至19,515口。

倫敦市場也出現(xiàn)了類似的資金外流現(xiàn)象，截至7月22日收盤，整體凈多頭頭寸從5月71,899口的峰值縮減至29,694口。

銅含量過高

不斷上升的銅庫存削弱了有關(guān)銅稀缺的樂觀說法。

今年，上海期貨交易所(ShFE)股票打破了春節(jié)假期后快速下跌的季節(jié)性模式。最近幾周略有下降，但仍保持在30萬噸以上，這是2020年中國從第一輪COVID-19封鎖中蹣跚而行時的水平。

中國出口大幅增長，這對全球最大的買家來說是不尋常的，這加劇了人們的擔(dān)憂，即中國龐大的制造業(yè)仍在努力抵消陷入困境的房地產(chǎn)市場帶來的需求疲軟。

5月和6月的出口總量為231,611噸，打破了此前的所有紀(jì)錄。

其中大部分被運往LME在韓國和臺灣的倉庫，自6月初以來，這兩個倉庫的流入量分別為65,050噸和71,600噸。

截至6月底，中國品牌在LME權(quán)證股票中占比超過45%，而今年年初還不到1%。

銅也開始進入CME倉庫，7月庫存縮減至僅8,117噸，加劇了期貨曲線前端的供應(yīng)緊張。

芝加哥商品交易所庫存已恢復(fù)至12,618噸，流入芝加哥商品交易所位于底特律和新奧爾良的倉庫。

相對緩慢的重建速度反映了空頭可獲得的交付選擇有限。例如，進入LME系統(tǒng)的中國金屬并未登記在CME交割。

夏日憂郁

在北半球夏季的幾個月里，銅庫存往往會上升，但上海銅庫存居高不下，加上中國近期的出口，削弱了看漲的情緒。

中國三中全會沒有發(fā)布任何詳細的公告，這增加了人們的失望情緒。

目前看來，投資者對銅價操之過急，導(dǎo)致銅價上漲過快。

花旗(Citi)分析師認為，“銅價在未來幾周將難以找到方向”。但世行預(yù)計，價格將在3個月內(nèi)升至每噸9500美元，并在明年初觸及1.1萬美元。

它并不孤單。

路透最新季度調(diào)查的分析師預(yù)估中值為LME現(xiàn)貨價格將從第三季的9,737.50美元回升至第四季的10,000美元。

本季度的最低預(yù)測是9200美元，下一季度的最低預(yù)測是9000美元。價格已經(jīng)在那里了。

分析師顯然不認為會有更多的下行空間，他們一致認為牛市將在夏季低谷之后恢復(fù)。

只要在未來幾個月里，LME倉庫里沒有出現(xiàn)太多中國金屬就行。