本周，銅價(jià)漲勢(shì)變得丑陋，演變成對(duì)芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)運(yùn)營(yíng)的美國(guó)合約的猛烈空頭擠壓。

CME現(xiàn)貨銅周三觸及每磅5.1775美元或每噸11,414美元的紀(jì)錄高位，因近期價(jià)差極度緊張。

對(duì)倫敦金屬交易所(LME)銅合約的溢價(jià)飆升至每噸1,000美元以上，這是大西洋定價(jià)中前所未有的脫節(jié)。

芝加哥商品交易所提高了利潤(rùn)率，以平息市場(chǎng)的狂躁。

不斷擴(kuò)大的套利應(yīng)該會(huì)促進(jìn)實(shí)物金屬重新轉(zhuǎn)向美國(guó)，但這可能需要時(shí)間，讓空頭除了以痛苦的代價(jià)滾動(dòng)頭寸外，幾乎沒有其他直接選擇。

大量投資資金涌入銅市場(chǎng)，打壓了空頭。更多的將會(huì)緊隨其后。

加拿大的斯普羅特資產(chǎn)管理公司(Sprott Asset Management)剛剛為一只實(shí)物支持的銅基金提交了招股說明書，突顯出投資者對(duì)銅的興趣重新燃起。

但市場(chǎng)能承受這么多的投機(jī)資金嗎?本周的事件表明，銅博士可能會(huì)進(jìn)入一段非常動(dòng)蕩的時(shí)期。

短兵相接

芝加哥商品交易所的空頭頭寸持有者被發(fā)現(xiàn)站在了一列投資貨運(yùn)列車的軌道上。

據(jù)報(bào)道，大宗商品交易商托克(Trafigura)和IXM正將金屬轉(zhuǎn)移到美國(guó)以補(bǔ)倉(cāng)。

這兩家公司都是現(xiàn)貨銅市場(chǎng)的重要參與者，但相對(duì)于進(jìn)入市場(chǎng)做多的基金資金而言，它們的規(guī)模較小。

基金經(jīng)理在2月份轉(zhuǎn)為凈看多芝加哥商品交易所的銅，并在5月7日收盤時(shí)將完全多頭頭寸提升至六年高位。更多基于動(dòng)量的基金可能會(huì)在最后一輪上漲中加入競(jìng)爭(zhēng)。

截至上周末，投資基金對(duì)LME銅合約的多頭頭寸達(dá)到99215手，接近250萬(wàn)噸，這是LME自2018年初開始發(fā)布該數(shù)據(jù)以來(lái)最看漲的倉(cāng)位。

花旗(Citi)分析師估計(jì)，自2月份以來(lái)，有250億美元的投機(jī)性牛市資金涌入了這兩個(gè)交易所。

站著交付?

交易所庫(kù)存低迷和實(shí)物交割期權(quán)受限，加劇了資金對(duì)CME空頭的影響。

芝加哥商品交易所注冊(cè)庫(kù)存已從3月底的逾3萬(wàn)短噸下滑至目前的20,445噸，僅相當(dāng)于18,548公噸。

相比之下，倫敦金屬交易所(LME)的庫(kù)存為103,650噸，時(shí)間跨度表明，如果需要，還有更多的金屬可供供應(yīng)。

盡管芝加哥商品交易所遠(yuǎn)期期貨曲線存在嚴(yán)重的現(xiàn)貨溢價(jià)，但在周四收盤時(shí)，倫敦基準(zhǔn)的現(xiàn)金對(duì)三個(gè)月期期貨曲線的期貨溢價(jià)為每噸81美元。

問題是可用的金屬類型。截至4月底，LME的權(quán)證庫(kù)存中有一半是俄羅斯品牌金屬。第二大成分是中國(guó)金屬。

無(wú)論是俄羅斯還是中國(guó)的生產(chǎn)商品牌都無(wú)法在CME合約上交割，就俄羅斯金屬而言，在美國(guó)政府在4月份的制裁方案中禁止所有進(jìn)口之后，這已經(jīng)無(wú)關(guān)緊要了。

在交易所之間進(jìn)行簡(jiǎn)單的股票套利轉(zhuǎn)移是行不通的，這意味著將單位實(shí)物轉(zhuǎn)移到美國(guó)可能需要一段時(shí)間，從而推遲CME和LME價(jià)格的調(diào)整。

自周三以來(lái)，芝加哥商品交易所的價(jià)差和價(jià)格有所收窄，但上周五早盤，美國(guó)現(xiàn)貨合約的交易價(jià)格仍比倫敦高出每噸500美元左右。

更多的錢

就連看漲銅的人也承認(rèn)，市場(chǎng)已經(jīng)走在了實(shí)物供應(yīng)鏈的現(xiàn)實(shí)前面。某種程度的調(diào)整是應(yīng)該的，盡管它可能要等到當(dāng)前的多空之戰(zhàn)結(jié)束。

但只要價(jià)格回落，就不會(huì)缺少投機(jī)買家。一個(gè)剛剛創(chuàng)下歷史新高的市場(chǎng)只會(huì)吸引更多的關(guān)注。

實(shí)物支持的交易所交易基金(etf)的回歸，標(biāo)志著投資者對(duì)銅博士的熱情日益高漲。過去推出這類產(chǎn)品的嘗試也伴隨著牛市，但它們要么未能從設(shè)計(jì)階段開始，要么由于儲(chǔ)存金屬的成本而難以保持費(fèi)用的競(jìng)爭(zhēng)力。

Sprott是否更成功還有待觀察，但這是一個(gè)跡象，表明散戶對(duì)銅供應(yīng)受限和綠色能源需求旺盛的牛市故事越來(lái)越感興趣。

基金在本世紀(jì)頭十年的超級(jí)牛市中姍姍來(lái)遲，散戶投資者則更晚。當(dāng)時(shí)，工業(yè)金屬在投資領(lǐng)域仍是一潭死水，大部分投資買盤都是以跨大宗商品籃子配置的形式出現(xiàn)的。

這一次，銅價(jià)看漲的說法已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了金屬交易圈。有更廣泛的興趣和更多的產(chǎn)品來(lái)表達(dá)這種興趣。

例如，CME的微合約是散戶投資者的入門點(diǎn)，每份合約的價(jià)格為2500英鎊。

芝加哥商品交易所在其網(wǎng)站上指出:“與規(guī)模較大的銅期貨合約相比，該合約的資金承諾更少，利潤(rùn)率更低，交易費(fèi)用也更低，為個(gè)人投資者量身定制。”

4月份的日均交易量為12863份合約，是自2022年5月該合約推出以來(lái)的最高水平，是此前紀(jì)錄的兩倍多。今年頭四個(gè)月的累計(jì)交易量相當(dāng)于67萬(wàn)噸銅。

如果像許多分析師所說的那樣，銅仍處于多年牛市的底部，那么專業(yè)人士和散戶對(duì)銅的參與只會(huì)隨著每一次新的價(jià)格飆升而增加。

投資流動(dòng)才剛剛開始，它們已經(jīng)顛覆了跨大西洋套利。

這是一個(gè)不祥之兆，表明如果太多資金試圖涌入一個(gè)有限的市場(chǎng)，銅價(jià)將變得多么動(dòng)蕩。