國內(nèi)超長期特別國債的加速落地預期再次激發(fā)了市場對經(jīng)濟刺激的信心，昨日銅價呈現(xiàn)強勢，夜盤交易時價格高開高走，逐步接近82000元的關鍵水平?，F(xiàn)貨市場出現(xiàn)小幅去庫存現(xiàn)象，而貼水情況保持相對穩(wěn)定。

當前宏觀環(huán)境主要圍繞兩大主題展開：一是制造業(yè)周期復蘇的持久性和力度，然而4月份的數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)回升的勢頭略顯疲弱；二是通脹預期與降息預期的博弈加劇，隨著市場對美國經(jīng)濟軟著陸甚至硬著陸預期的調(diào)整，通脹預期顯著上升。美國5月一年期通脹率預期意外回升至3.5%，而消費者信心指數(shù)則降至6個月來的最低水平。美聯(lián)儲在5月會議上維持了利率不變，但表態(tài)相對溫和，否定了加息的可能性，同時警告通脹回升的風險。市場因此再次對年內(nèi)降息的可能性進行了重新評估。

從基本面來看，現(xiàn)貨TC（加工費）仍處于低位，最新一期甚至出現(xiàn)了負值，表明原料供應緊張的情況尚未明顯緩解。然而，國內(nèi)4月銅精礦的進口量持續(xù)增加，1-4月累計進口同比增長7%，銅精礦港口庫存也回升至41.88萬噸。隨著冶煉檢修的增加，預計現(xiàn)貨TC后期將有所緩和。精銅供應方面目前保持穩(wěn)定，4月國內(nèi)產(chǎn)量超出預期，冷料供應充足，尚未形成供給沖擊。但市場對未來供給收縮的預期仍然存在。

在需求端，高銅價對消費產(chǎn)生了一定的抑制作用，銅桿和銅管的開工率均有所下降。國內(nèi)社會庫存總量保持在40萬噸以上，5月份的去庫存拐點尚不明朗。現(xiàn)貨市場維持貼水狀態(tài)。海外市場方面，隨著部分歐美倉庫的銅出庫，注銷倉單占比重回低位，現(xiàn)貨市場的深度貼水格局未發(fā)生改變。

綜合來看，盡管宏觀環(huán)境中的制造業(yè)復蘇周期和通脹預期上行對銅價形成了支撐，但4月制造業(yè)的放緩以及美聯(lián)儲政策的不確定性使得宏觀驅(qū)動力量顯得不足。基本面上存在的礦與冶煉、現(xiàn)實與預期之間的矛盾使得銅價呈現(xiàn)出較高的價格彈性。當前市場應密切關注預期變化，銅價在80000元一線波動率水平出現(xiàn)回落，前期做空波動率策略可適時調(diào)整?？傮w來看，銅價維持高位反復的概率較大。