從需求端來(lái)看，海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、日本和韓國(guó)的制造業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)月呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，這反映出全球制造業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭正在逐漸減弱。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的實(shí)際需求也顯得較為疲軟，房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行趨勢(shì)依然未改，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增長(zhǎng)速度也有所放緩。然而，隨著9月至10月期間一系列刺激政策的相繼出臺(tái)，國(guó)內(nèi)需求有望出現(xiàn)一定程度的回暖。展望四季度，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策的擴(kuò)張力度、政策落地的實(shí)際效果以及歐美經(jīng)濟(jì)衰退的可能性將成為需求端的核心變量，這些因素均存在較大的不確定性，可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，因此，我們需要持續(xù)關(guān)注并跟蹤高頻數(shù)據(jù)以獲取最新動(dòng)態(tài)。

在供給端方面，當(dāng)前冶煉產(chǎn)能的增長(zhǎng)速度明顯快于礦產(chǎn)資源的增速，同時(shí)，部分現(xiàn)有礦山的產(chǎn)量也出現(xiàn)了下滑，這導(dǎo)致鋅礦的加工費(fèi)（TC）持續(xù)走低，進(jìn)而壓縮了冶煉廠(chǎng)的利潤(rùn)空間。受此影響，冶煉行業(yè)的開(kāi)工率較去年同期有所下降，國(guó)內(nèi)精煉鋅的產(chǎn)量也明顯減少。不過(guò)，得益于進(jìn)口鋅錠的補(bǔ)充，市場(chǎng)的去庫(kù)存速度得到了一定程度的緩解。從長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，目前礦山的盈利能力相對(duì)較好，根據(jù)已公布的投產(chǎn)計(jì)劃，從2025年開(kāi)始，全球范圍內(nèi)的新投產(chǎn)鋅礦項(xiàng)目有望逐步增加產(chǎn)量，這將有助于緩解原料緊缺的現(xiàn)狀，支撐加工費(fèi)的回升，并限制鋅價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)的上漲空間。

短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，密集推出了逆周期的貨幣政策和財(cái)政政策。然而，市場(chǎng)對(duì)于這些政策的理解存在較大分歧，特別是關(guān)于如何短期內(nèi)快速提升實(shí)物工作量的表述相對(duì)較少。因此，盡管相對(duì)高位的鋅價(jià)在密集的政策氛圍中可能獲得一定的支撐，但繼續(xù)上漲的空間并不被市場(chǎng)普遍看好。