倫敦金屬交易所(LME)銅價(jià)周一觸及每公噸11,104.50美元的名義紀(jì)錄高位。

倫敦期貨市場正在追趕其美國同行芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)。在芝加哥商品交易所的期貨合約上，惡性做空一直在上演。

交易商現(xiàn)在正爭先恐后地將金屬運(yùn)往芝加哥商品交易所在美國的倉庫，以彌補(bǔ)空頭頭寸。

這種恐慌加劇了銅價(jià)自1月份以來上漲27%的漲勢(shì)，并強(qiáng)化了市場處于供應(yīng)緊張和綠色需求繁榮之間的牛市說法。

然而，并非所有人都缺銅。中國是世界上最大的黃金買家，擁有大量的黃金。

對(duì)于那些缺少CME合約的人來說，這并不能讓他們松一口氣，至少不能直接松一口氣，但這是一個(gè)有用的提醒:世界上的銅還沒有耗盡。

強(qiáng)勁的季節(jié)性激增

截至上周末，上海期貨交易所(ShFE)登記的庫存為291,020噸，而倫敦金屬交易所(LME)的庫存為10.59萬噸，芝加哥商品交易所(CME)的庫存僅為18,244噸。

今年出現(xiàn)了農(nóng)歷新年假期前后通常的季節(jié)性股市飆升，但這是自2020年以來最強(qiáng)勁的一年，這是2019冠狀病毒疫情中斷的一年。

上海期貨交易所總體庫存在4月中旬達(dá)到300,045噸的峰值，并一直保持在這一高位附近，迄今為止，由于沒有出現(xiàn)節(jié)后通常的庫存下降，這一點(diǎn)很明顯。

在上海期貨交易所的國際分支機(jī)構(gòu)——國際能源交易所(international Energy Exchange)注冊(cè)的保稅銅還有4.5萬噸。

中國交易所庫存的增加使全球交易所庫存在3月底達(dá)到49.1萬噸，這是自2021年8月以來的最高月度水平。

需求減少，供應(yīng)增加

疲弱的現(xiàn)貨需求、強(qiáng)勁的進(jìn)口和不斷上升的國內(nèi)產(chǎn)出，共同使中國的外匯庫存居高不下。

和其他地方的買家一樣，中國買家對(duì)銅價(jià)大幅上漲的反應(yīng)是去庫存，這可能是上海期貨交易所股票尚未出現(xiàn)節(jié)后季節(jié)性下跌的原因。

與此同時(shí)，自去年年中以來，中國的精煉金屬進(jìn)口一直在健康增長。進(jìn)口從2023年上半年的165萬噸加速到下半年的207萬噸。

今年頭四個(gè)月進(jìn)口量僅略有下降，累計(jì)進(jìn)口量為125萬噸，比2023年同期增長17%。

凈進(jìn)口量為118萬噸，較上年同期大幅增長26%，反映出出口減少，從12.9萬噸降至7.04萬噸。

值得注意的是，今年原材料進(jìn)口也一直在上升。

1月至4月，銅精礦進(jìn)口量同比增長7%，至934萬噸，中國企業(yè)顯然正在適應(yīng)Cobre巴拿馬礦在2023年底關(guān)閉后的損失。

銅精礦供應(yīng)量的增加意味著國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量的增加。在今年第一季度增長8%之后，4月份的產(chǎn)出增長加速至9%。

由于不經(jīng)濟(jì)的待遇條款，中國冶煉廠3月份達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，這是銅價(jià)大幅上漲的導(dǎo)火索之一，但迄今還難以看出對(duì)中國產(chǎn)量的影響。

進(jìn)口溢價(jià)暴跌

庫存增加加上價(jià)格超高，已導(dǎo)致洋山銅溢價(jià)大幅下跌。洋山銅溢價(jià)受到密切關(guān)注，是反映中國銅進(jìn)口需求的指標(biāo)。

當(dāng)?shù)財(cái)?shù)據(jù)提供商上海金屬市場(Shanghai Metal Markets)目前評(píng)估的溢價(jià)為每噸負(fù)5美元，這是該數(shù)據(jù)系列自2013年推出以來首次跌至負(fù)值。

現(xiàn)貨進(jìn)口的大門剛剛緊緊關(guān)上。金屬仍將根據(jù)年度供應(yīng)協(xié)議流入中國，這往往受到較大買家的青睞，但相對(duì)于過去幾個(gè)月，進(jìn)口量可能會(huì)下降幾年。

這可能會(huì)讓芝加哥商品交易所的空頭在將南美銅從中國運(yùn)往美國港口方面有一些靈活性。

CME的可交割品牌清單既不包括俄羅斯品牌，也不包括中國品牌，這限制了從LME直接轉(zhuǎn)移庫存的可能性。截至4月底，LME的庫存中有三分之二來自俄羅斯品牌。

中國顯然不會(huì)在短期內(nèi)錯(cuò)過額外的進(jìn)口單位，因?yàn)閮r(jià)格飆升抑制了產(chǎn)品生產(chǎn)鏈每個(gè)階段的購買。

斷開連接

此次銅價(jià)上漲是由基金買家推動(dòng)的，并因交易空頭頭寸持有人被迫回補(bǔ)而加劇。

投資者仍在參加牛市派對(duì)。基金經(jīng)理已將CME合約的直接多頭倉位提升至近六年高位141,204份。

投資基金在LME的多頭頭寸上周也有所擴(kuò)大，至107,385手，這是LME自2018年發(fā)布其交易員承諾報(bào)告以來最看漲的頭寸。

在牛市中，一個(gè)巴掌拍不響，芝加哥商品交易所的空頭也為上漲勢(shì)頭做出了貢獻(xiàn)。

然而，假設(shè)交易商可以將銅轉(zhuǎn)移到CME倉庫，并重建耗盡的庫存，那么目前CME和LME定價(jià)之間的脫節(jié)將會(huì)消除。

這將導(dǎo)致價(jià)格與供應(yīng)鏈現(xiàn)實(shí)之間出現(xiàn)更大的脫節(jié)。

如果全球最大的實(shí)物消費(fèi)國停止購買，銅價(jià)還能繼續(xù)上漲嗎?如果中國不支付這些價(jià)格，還有誰會(huì)呢?